立讯精密利润高增 现金流为何反而转负？

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：杳

核心观点：立讯精密仍处于利润扩张快于现金自循环的阶段。其投资收益已成为利润增量的主要来源，但经营现金流和自由现金流并没有同步改善，资本扩张对外部融资的依赖随之上升。

2025年，立讯营业收入3323.44亿元，同比增长23.64%；归母净利润166.00亿元，同比增长24.20%。业绩看似保持稳健增长，但如果把利润表向下拆一层，就能发现投资收益正在越来越深地参与立讯的利润增长。

立讯精密在2025年实现利润总额195.50亿元，较2024年的161.09亿元增加34.41亿元；同期投资收益从45.47亿元升至67.64亿元，同比增长48.76%，占利润总额的比例由28.23%进一步升至34.60%。换句话说，2025年新增的34.41亿元税前利润中，投资收益增加了22.17亿元，相当于新增利润的64.43%。公司自己在年报“非主营业务分析”中，也将67.64亿元投资收益列为“不具有可持续性”。

如果把投资收益从利润总额中机械扣除，2024年剩余利润约115.62亿元，2025年约127.86亿元，同比增长10.59%。换言之，WhatsApp网页版立讯2025年21.36%的利润总额增速，在剔除投资收益后大约只剩一半。

这并不代表立讯精密的利润不真实，但意味着研究这家公司，已经不能只看归母净利润。

利润增长与现金回报出现分叉

67.64亿元投资收益的构成并不单一。

2025年，权益法核算的长期股权投资收益为42.65亿元，占投资收益的63.06%，相当于当年利润总额的21.82%；处置交易性金融资产取得投资收益17.13亿元，定期存款、大额存单及理财收益13.81亿元，以摊余成本计量金融资产终止确认产生损失5.93亿元。扣除小额股权处置损失后，金融资产及资金管理相关净收益约24.99亿元。

相比之下，2024年权益法投资收益为33.18亿元。也就是说，2025年投资收益同比增加22.17亿元，其中权益法投资收益增加9.47亿元，而金融资产等其他投资收益净增加约12.69亿元。

评估利润质量，不能只看投资收益的规模，更重要的是区分其来源及现金实现方式。

按照权益法，公司根据所享有的联营、合营企业净利润份额确认投资收益，而不是等现金分红到账以后再确认。因此，被投企业赚钱可以立即进入立讯利润表，但只有被投企业真正分红，相关现金才会进入立讯。

权益法投资收益与现金回流并不同步。根据权益法，被投企业实现利润后，立讯即可按应享有份额确认投资收益，而相关现金需要等到被投企业实际分红后才会回流。因此，2025年42.65亿元权益法投资收益不能直接等同于当期现金收入。长期股权投资由2024年末的74.88亿元增至2025年末的120.10亿元，并在2026年6月末进一步升至148.96亿元，也意味着战略股权投资在立讯资产端的重要性继续提高。

资产负债表也在留下痕迹。立讯长期股权投资由2024年末的74.88亿元增至2025年末的120.10亿元，一年增加45.22亿元；到2026年6月末又升至148.96亿元。

因此，不能简单把全部投资收益视作一次性收益并从利润中剔除。战略参股企业如果长期盈利，本身完全可以形成持续价值。未来的问题在于这些利润最终能否稳定转化为分红和现金，还是主要长期表现为账面权益增加。

真正承压的是自由现金流

更值得警惕的信号来自现金使用端。

2025年立讯净利润181.70亿元，经营活动现金流净额173.25亿元，经营现金流与净利润的比值仍有95.35%。因此，判断立讯精密的利润含金量差并不准确。只是这一比例在2024年高达186.00%，2025年明显回落。

另一端的压力来自资本开支。

2024年，公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付121.11亿元；2025年升至179.04亿元。以“经营活动现金流-资本开支”作为简化自由现金流观察口径，2024年尚有150.06亿元，2025年已经降至-5.79亿元。

立讯一边是投资收益越来越多地增厚利润，另一边是汽车、通信与数据中心、海外制造和并购整合继续消耗现金。利润增长了，但能够由经营现金流覆盖的扩张空间反而收窄。

融资端因此迅速放大。公司短期借款从2024年末的353.13亿元增至2025年末的601.38亿元，到2026年6月末进一步升至935.69亿元。

文章来源：https://finance.sina.com.cn/stock/observe/2026-09-14/doc-iniruxuw3996454.shtml